美联储理事沃勒表示，美联储应能将银行准备金的规模从目前的3.26万亿美元降至约2.7万亿美元。这一调整，加上美联储因流通中的货币和美国财政部普通账户余额而持有的资产，将使美联储整体资产负债表规模达到5.8万亿美元，低于当前的6.7万亿美元。 关于利率前景，沃勒重申，认为当前的联邦基金利率过于紧缩，最早可能在本月晚些时候的下次会议上就会降息。他表示，尽管他承认在同僚中属于少数派，但他对降息的支持并非出于政治动机。 特朗普及其政府多名官员曾多次呼吁美联储降息。周四，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）批评美联储“落后于形势”，没有像其他央行那样降息。 据悉，沃勒正被美国总统特朗普列入下一任美联储主席人选的候选名单。 在达拉斯联储周四主办的一场活动上，沃勒强调，美联储应继续缩减资产负债表规模，但不必像部分美联储观察人士和经济学家建议的那样大幅缩减。沃勒表示： “我认为我们可能可以在一段时间内继续让到期和提前偿付的证券逐步退出资产负债表，从而减少准备金余额。” 所谓“充裕”准备金的最低水平，对于评估美联储在不扰乱隔夜资金市场的情况下，资产负债表可以缩减到何种程度至关重要。 根据美联储最新数据，目前商业银行在美联储的准备金总额为3.26万亿美元。华尔街策略师预计，为维持充裕流动性并避免市场压力，美联储需要将准备金维持在3万亿至3.25万亿美元以上。 沃勒愿意对“充裕”准备金水平给出具体数字，这与他的同事们有所不同，包括管理美联储资产负债表的纽约联储人员，他们此前一直以更模糊的方式谈论这一门槛，以便在准备金余额下降时保持灵活性。 近年来，一些对美联储资产负债表扩张持批评态度的人士认为，美联储应将其缩减至金融危机前的水平。在金融危机期间，美联储为刺激经济而实施量化宽松政策，通过购买国债和抵押贷款支持证券，将资产负债表从约8000亿美元扩大至逾2万亿美元。 包括凯文·沃什（Kevin Warsh）在内的批评人士也曾质疑美联储的资产负债表政策。值得一提的是，他同样被列入下任美联储主席的候选名单。 金融危机后，随着监管要求银行持有更多流动性资产，以及流通货币和财政部账户余额的增加，银行准备金也随之增长。 沃勒还表示，美联储应将资产负债表的结构调整为持有更多短期资产，长期证券仅应作为应对货币负债的对冲工具，或大约占美联储国债持仓的一半。 沃勒指出，一些市场参与者主张，美联储的资产负债表构成应与国债市场本身的结构类似，即短期资产持有比例应达到20%，这样资产负债表就不会对收益率曲线的某一端施加压力。 他表示：“这是一个合理的观点，但这将增加我们资产负债表的久期，并使美联储面临潜在的收入损失风险，正如我们过去几年所见。”

根据世界黄金协会分析师的观点，即使在没有短期危机的情况下，金价也将受益于美国赤字的飙升和日益加剧的财政不稳定。 该机构分析师指出，随着“大而美法案”的通过，除非特朗普政府能够实现其增长预测，美国未来十年将新增3.4万亿美元债务，并将债务上限提高5万亿美元。此外，政治氛围的升温，尤其是马斯克扬言要成立“美国党”，使得财政和政治风险不断积累。 这些不确定性已经“促使全球资本重新配置”，美元的走弱推动了金价和美国国债收益率的上涨。分析师认为，随着财政压力的增加，债市波动可能会持续，进一步支撑黄金作为避险资产的需求。 “由于不确定性无处不在，对于投资者来说，黄金很可能继续是一个有吸引力的避风港，因为在这个动荡的世界中，财政担忧正在增加投资者的风险。 通常，利率上升被视为金价的主要阻力，但自2022年以来，其他因素已重新平衡了这一反向相关性。即使实际利率上升超过2%，金价仍出现上涨，主要因为投资者寻求风险缓解和全球多国央行大量购金。事实上，央行的购买，特别是新兴市场央行对黄金储备的需求，成为黄金价格走强的重要因素。“最近，消费者信心和商业投资意愿受到经济和贸易政策不确定性的影响，”他们说。“这反过来又引发了全球资本从美国以外的重新配置，全球投资者正在寻找美国国债的替代避险资产。” 该机构分析师认为，财政问题长期以来一直是黄金市场的重要支撑因素，尤其是在美国国债收益率与利率互换固定利率差距上升的情况下，这一现象表明市场对美国财政问题的敏感度增加。当财政问题加剧时，投资者可能会转向黄金，推高其价格。 “事实上，过去二十年的宽松财政政策以及需求结构的变化，已经将美国置于一个危险的境地，这一局面可能会因‘大而美法案’的通过而进一步加剧。” 该机构还指出，来自美联储和外国政府的国债需求正在下降，外国私人投资者成为美国国债的最大非官方持有者，这些投资者可能更为价格敏感。 尽管世界黄金协会并不认为美国将面临全面的财政危机，但分析师表示，由于债务上限问题或债务违约，可能会发生一系列小规模的危机，这将加剧市场的不稳定性，并进一步推动黄金作为避险资产的需求。 分析师警告道：“如果领导人给人一种印象，即他们对长期财政纪律的承诺在削弱，或者他们决心推进将削弱财政状况的政策，那么债券市场的反应通常会迅速且剧烈。” “但这种情况通常是短暂的，因为政府会在市场压力面前退让，而央行也可以介入，防止收益率过快上升（如果收益率的变动威胁到金融稳定，它们通常会这么做）。” 世界黄金协会总结道，利率环境和地缘政治紧张局势无疑在推动金价方面发挥了重要作用，但它们并非唯一因素。“财政担忧也起到了一定的作用。尽管人们普遍认为美国国债市场永远不会失去其避险地位，但重大危机，虽然不太可能，仍然不是不可能的。更可能的结果是，一系列小型危机的滚动发生，因为像美国这样负债累累的主权国家面临着市场对财政宽松的限制。” “这种不确定性和随之而来的市场波动很可能会为黄金市场提供额外支撑。”

突发协议的核心：“普遍关税”换“关键豁免”​​据彭博社报道，特朗普团队近期向欧盟提交了一份“简化版”贸易方案，核心条款包括：自2025年1月1日起，美国将对所有从欧盟进口的商品加征10%的基准关税；作为交换，欧盟需承诺取消对美国农产品（如牛肉、威士忌）的反制性关税，并在数字服务税、数据流动等领域让步。但欧盟谈判代表明确表示，“10%的普遍关税不可接受”，除非美国对欧盟汽车（当前税率约2.5%）、电动汽车电池、半导体设备等“战略产业”实施豁免。 知情人士透露，双方已接近达成“有条件妥协”：欧盟或同意基准关税，但要求美国对以下领域永久豁免—— ​​新能源汽车产业链​​：涵盖电动车整车、动力电池（如宁德时代欧洲工厂产品）、充电设施；​​高端制造​​：工业机器人、航空零部件（空客相关产品）；​​绿色技术​​：光伏组件、风电设备（应对欧盟“Fit for 55”气候目标）。“这不是胜利，而是避免更糟结果的无奈选择。”一位参与谈判的欧盟官员向彭博坦言，“10%的关税将直接冲击欧盟对美出口的20%，但我们必须优先保护汽车等占欧盟GDP 7%的核心产业。” ​​特朗普的“美国优先”与欧盟的“生存逻辑”​​为何欧盟选择妥协？深层背景是全球贸易环境的剧变与美国大选年的施压。 从美方看，特朗普若重返白宫（民调显示其支持率持续领先），亟需通过“普遍关税”兑现“制造业回流”承诺——据美国智库彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，10%的普遍关税或为美国年度财政增收约800亿美元，同时推动部分劳动密集型产业（如纺织、家具）从亚洲回流至美国本土。此外，特朗普团队认为，欧盟长期对美存在巨额贸易顺差（2023年欧盟对美商品顺差达2300亿欧元），加征关税是“纠正失衡”的必要手段。 从欧方看，妥协背后是“两害相权取其轻”的现实困境。一方面，欧盟正面临能源危机后制造业外迁的严峻挑战——德国化工巨头巴斯夫、大众汽车等已将部分产能转移至美国；若美国加征10%关税，将导致欧盟对美出口额减少约12%（约320亿欧元），直接威胁意大利钢铁、法国奢侈品、德国机械等产业的生存。另一方面，欧盟内部对美态度分化：德国作为对美最大出口国（2023年对美出口额1560亿欧元），强烈反对全面对抗；而法国、意大利等国则希望借机推动欧盟“战略自主”，减少对美依赖。最终，德国主导的“务实派”说服了南欧“强硬派”，选择以“有限妥协”保住核心产业。 ​​全球市场震动：供应链重构加速，通胀或再添变量​​这一协议若落地，将产生三大连锁反应： ​​1. 全球产业链加速“选边站”​​汽车与新能源产业首当其冲。欧洲车企（如大众、宝马）在美国的工厂年产能超200万辆，若豁免汽车关税，其在美生产竞争力将显著提升；反之，未获豁免的亚洲电动车（如中国比亚迪、韩国现代）对美出口成本将增加10%，倒逼其加速在墨西哥、加拿大设厂（利用《美墨加协定》低关税优势）。类似逻辑下，欧洲动力电池厂商（如Northvolt）可能加大在美投资，而亚洲供应商则需重新评估供应链布局。 ​​2. 欧美通胀压力或阶段性反弹​​美国智库布鲁金斯学会分析显示，10%的普遍关税将推高美国进口商品均价约1.2%，若豁免汽车等耐用品，实际通胀影响或降至0.7%，但仍可能使美国CPI同比增速在2025年初反弹0.3-0.5个百分点。欧盟方面，对美出口受阻将导致其产能过剩，部分企业可能被迫降价促销，拖累欧元区通胀下行节奏（当前欧元区CPI已降至2.2%）。 ​​3. 全球贸易规则面临“碎片化”风险​​此次美欧妥协本质上是“选择性保护主义”——对核心产业豁免，对非核心产业加税，这将鼓励其他国家效仿，推动贸易规则从“多边自由”转向“双边定制”。例如，日本可能要求美国豁免半导体材料出口，印度或对美农产品提出类似诉求，全球贸易体系或将进一步分裂。 ​​变数仍存：豁免谈判与大选不确定性​​尽管协议框架初现，但最终落地仍存两大变数： 其一，豁免范围的具体界定。欧盟要求“全产业链豁免”（包括零部件），而美国可能仅同意“整车豁免”，双方在技术细节上的博弈可能持续数月。 其二，美国大选的不确定性。若特朗普未能胜选，民主党政府或推翻这一协议，重新谈判更严苛的贸易条款；即便特朗普胜选，其团队内部对“是否过度刺激欧盟”也存在分歧（如财长候选人贝森特主张“精准加税”，而贸易顾问纳瓦罗坚持“全面施压”）。 ​​结语：一场“非对称妥协”背后的全球贸易新秩序​​欧盟接受“10%普遍关税”换取关键产业豁免，本质是一场“非对称妥协”——美国以局部让步（豁免核心产业）换取了全局利益（财政增收、制造业回流），而欧盟则以短期损失（对美出口下降）避免了长期衰退（核心产业崩溃）。这一事件标志着全球贸易已从“互惠减让”转向“利益交换”，未来的贸易谈判或将更多围绕“哪些产业必须保护”展开。 对于投资者而言，需重点关注三大主线：一是受益豁免的欧洲汽车、新能源产业链（如大众、宝马、Northvolt）；二是因关税成本上升而加速区域化的亚洲制造业（如墨西哥汽车零部件、东南亚电子代工）；三是抗通胀资产（如黄金、能源），以应对可能的通胀反弹风险。 全球贸易规则的“重构时刻”，才刚刚开始。

美国：获利了结潮席卷市场曾经疯狂抢购金条金币的美国投资者，如今正成群结队地抛售这些资产。这种趋势表明，太平洋对岸的投资者对全球经济前景产生了严重分歧。 对美国那些将金条金币存放在家中或保险箱的散户（其行为模式类似股市日内交易者）而言，特朗普关税政策、政府债务飙升和地缘紧张似乎已不足为惧。在黄金过去两年惊人上涨后，他们选择落袋为安。 “这些倾向共和党的散户投资者，其实相当认可特朗普的关税政策。”研究咨询公司Metals Focus Ltd.董事总经理菲利普·纽曼（Philip Newman）指出，“从他们的视角看，持有黄金的理由正在减弱。” 市场过剩导致美国贵金属经销商将溢价砍至六年最低。如今投资者出售黄金时，反而需要向经销商支付手续费。以Money Metals Exchange LLC为例，当前购买1盎司鹰扬金币需在现货价上加价20美元（四年前为175美元），而出售时需支付20美元手续费（2021年出售反而能获得121美元溢价）。 美国铸币局的鹰扬金币（零售需求风向标）5月销量同比暴跌超70%。据Metals Focus统计，北美和西欧的金条金币需求已连续三年下滑，而世界其他地区持续增长——2024年东西方需求差距创下自2014年有记录以来最大值，2025年一季度这种趋势因美国抛售潮持续加剧。 亚洲：避险需求爆发式增长与此形成鲜明对比的是，代表矿商利益的行业协会世界黄金协会（World Gold Council）最新数据显示：2025年一季度亚太地区金条金币需求增长3%，其中中国市场同比激增12%，韩国、新加坡、马来西亚和印尼涨幅均超30%。 “最初对亚洲受特朗普关税冲击的担忧，引发了该地区‘超级强劲’的黄金需求。”花旗集团大宗商品策略师肯尼·胡（Kenny Hu）分析称。对本地货币贬值的忧虑，也使黄金成为推动2024年以来金价上涨的主力——亚洲投资者持续买入。 “缺乏其他投资渠道的东南亚投资者，开始将黄金视为战略资产。”新加坡贵金属交易商GoldSilver Central董事总经理布莱恩·兰（Brian Lan）表示，“经历过战乱的一代深知，黄金是动荡时期的保险。” 截至上周五（6月28日），金价报每盎司3274.33美元，较2024年初上涨59%。面对历史高位，华尔街银行出现严重判断分歧： 高盛集团坚持明年4000美元的目标价； 摩根士丹利预测年底达3800美元； 花旗集团则认为明年将跌破3000美元。 “恐慌时人们增持黄金、减持风险资产。”花旗的胡先生解读美国散户心理，“现在他们可能认为：关税没那么糟，问题都能谈判解决，地缘紧张终会缓和，美国经济也不会太差。”